谁将扣响全球性衰退的扳机
来自：经济观察报 作者：欧阳晓红
市场的躁动与不安，迅速拉开格局变革的序章。
9月3日，全球市场剧烈波动，VIX恐慌指数大涨33.25%。美国股市三大指数集体暴跌，道指下跌626.15点，跌幅为1.51%；标普500指数下跌2.12%；以科技股为主的纳斯达克指数更是重挫3.26%。这次暴跌不仅成为9月美股的“开门黑”，更快速令全球金融市场的避险情绪蔓延。
9月4日，亚太股市几乎哀鸿遍野：日经指数跌幅超4%，韩国综指跌超3%，恒生指数跌超1%，上证指数下跌0.67%。
当下全球市场如同钟摆般在剧烈波动，接近某个历史时刻的临界点，任何一个外部冲击可能就会引发更大规模的波动或趋势逆转。
风暴再次聚集
市场的剧烈波动背后是投资者对未来政策、经济走势的极度敏感与焦虑。9月开局不顺，美股暴跌源于制造业数据疲软。
美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，8月ISM制造业PMI（采购经理指数）为47.2，低于预期的47.5，持续处于收缩区间，这也是该指数连续第五个月低于荣枯线50。尤其令人担忧的是，新订单指数降至44.6，创2023年5月以来的新低，显示出美国制造业需求的显著疲软。
此外，8月标普全球制造业PMI终值也低于预期和前值，仅为47.9，或进一步证明制造业活动陷入困境。这些疲软的数据令市场重燃对美国经济衰退的担忧。
彭博社经济研究部的Stuart Paul在给订阅者的报告中指出：“8月份的上涨在一定程度上受到库存增加和供应商交货加快的推动，这表明商品通胀可能进一步下降。库存的意外增加为未来几个月的生产放缓奠定了基础。”
美股应声暴跌的背后，科技股成为重灾区。如英伟达股价在9月3日暴跌9.53%，市值蒸发了约2800亿美元，成为美股历史上单日最大市值损失的个股。英伟达的暴跌不仅拖累了芯片板块，也重挫了整体市场情绪。
英伟达股价暴跌的触发因素来自美国司法部针对英伟达的反垄断调查消息。美国司法部向英伟达发出传票，调查其在AI芯片市场的垄断行为和是否存在对客户的不公平竞争手段。
不仅是英伟达，其他科技巨头如AMD、高通、博通等公司的股价跟随下跌，半导体板块集体承压，可能标志着市场对科技股高估值的重新审视和风险再评估。
回顾8月初，全球股市和汇市也曾经历一轮剧烈波动。那时，投资者的恐慌情绪由日本央行意外调整政策所引发。日本央行意外加息并扩大对长期收益率曲线的控制，直接导致全球套利交易的大逆转，大量资金从高风险资产撤离，涌入避险资产如美债和黄金。
与此同时，市场对美联储政策路径的预期摇摆不定，导致股市和债市剧烈波动。风险资产与避险资产的“跷跷板效应”明显，资金快速调仓，进一步加剧了市场的不安情绪。
那么，掣肘全球市场情绪的美国经济“软着陆”之概率几何？甬兴证券分析师高明认为，美国经济能否实现“软着陆”仍存在不确定性。一方面，美国7月失业率升至4.3%，触发“萨姆规则”，表明经济衰退风险上升；另一方面，美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔会议”上认为，经济有望在维持强劲就业的同时实现2%的通胀目标，但他也强调降息时机将视未来数据和风险变化而定。因此，“软着陆”概率需依赖数据变化进行持续跟踪和验证。
7月底至8月底，美国名义利率和实际利率回落，美元指数下跌，美股和金价反弹，反映市场对降息预期上升。其中，美国10年期国债收益率从4.17%降至3.91%，美元指数从104.57降至101.73，金价从2391美元/盎司升至2513美元/盎司，美股、日股也出现反弹。
高明认为，判断“软着陆”需动态跟踪数据变化，目前仍不确定实现的概率。除了资产价格变化外，还需全面观察美国经济、就业、通胀等宏观指标。如此，本周（9月2日至9月6日）美国重磅数据“第一枪”（ISM制造业）就“重创”了全球市场；而即将公布的美国就业数据恐将再度“刺激”市场的脆弱敏感神经。
为什么巨幅波动如此频繁
或许“大起大落、异动不安，敏感任性”正是当前市场情绪的写照。这样的市场表现通常预示着巨大不确定性和潜在的历史性时刻。
在某种程度上，全球市场的剧烈波动可能在为重大事件做铺垫。例如，9月美联储的降息动作。市场将密切关注美联储是否会在经济数据疲弱和通胀压力减轻的背景下采取宽松行动。
又如，11月的美国大选。这将是全球市场关注的焦点，因为大选结果可能带来政策的巨大转向，影响全球贸易、税收政策、科技监管等关键领域。
再如，日本央行的政策转向。随着日本央行的加息立场逐渐明朗化，市场正密切观察这将如何影响全球利率环境，尤其是在日元和日本资产的表现上。
9月3日，日本央行行长植田和男在向政府经济和财政政策小组提交的一份文件中重申，如果未来的经济和物价数据符合预期，日本央行将继续保持加息立场。植田和男的声明再次强调了日本央行的货币政策收紧趋势。这一消息传出后，日元兑美元短线拉升，9月4日盘中触及146.13位置。
从市场表现来看，日经指数大幅下挫，反映了市场对日本央行政策紧缩可能对经济增长产生负面影响的担忧。同时，日元兑美元汇率有所走强，反映了市场对日本央行未来加息的预期。然而，由于全球市场避险情绪增强，整体市场情绪依然谨慎。
近期全球市场波动频繁的背后，除了经济数据表现不佳和政策不确定性外，市场人士分析还有更深层次的原因：
首先是对经济放缓的担忧不断升级。全球主要经济体的经济数据接连疲软，美国、欧洲和中国的制造业数据都表明经济活动持续放缓。这使得投资者对全球经济前景的信心下降，避险情绪不断升温。
其次是政策路径充满不确定性。全球主要央行在应对通胀与经济增长之间的平衡上面临挑战。美联储、欧洲央行、日本央行在货币政策上的分歧和市场对降息与加息的反复预期，进一步加剧了市场的波动性。
再者是高估值风险的再评估。特别是在科技板块，随着美股在过去几年大幅上涨，投资者对高估值的容忍度正在下降。每一次不及预期的数据、每一次监管的风吹草动，都可能成为引发大幅调整的导火索。
最后是地缘政治和全球贸易的不确定性。从俄乌冲突到中美关系紧张，地缘政治风险持续对市场构成压力，加剧了市场对未来的不确定性。
大类资产的“定力”
VIX恐慌指数通常被视为衡量市场波动性预期的“恐慌指标”。该指数大涨33.25%反映了市场避险情绪的急剧升温，资金加速流向避险资产，如国债、黄金等。
9月3日，除了全球股市普遍下跌之外，加密货币市场亦承压。主要加密货币如比特币（BTC）、以太坊（ETH）等也出现较大跌幅，比特币24小时内跌幅达4.49%，以太坊下跌6.56%。这表明加密市场并未能逃脱全球风险资产普遍承压的趋势。尽管加密货币有时被视为避险资产，但在市场波动剧烈的时期，它们往往更容易受到流动性挤压和风险厌恶情绪的冲击。
此时，黄金、国债等避险资产的吸引力再度凸显。高盛认为，黄金将继续在未来的避险环境中表现出色。
以Samantha Dart为首的高盛分析师团队指出：“在当前周期性疲软的经济环境中，黄金脱颖而出，成为我们近期最看好并有信心上涨的大宗商品。”
高盛指出，自2022年年中以来，全球央行对黄金的购入量增加了两倍，主要原因是出于对美国金融制裁和主权债务的担忧。尽管这些担忧是否会实际发生仍未可知，但它们已经成为推动央行增持黄金的长期因素。这种结构性的需求将继续支撑金价，尤其是在全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为保值和对冲风险的工具，其吸引力进一步增强。
高盛认为，未来美联储降息将引导西方资本重返黄金市场，这一趋势是过去两年金价大涨时未曾充分显现的动力。降息通常会压低实际利率和美元价值，从而提高无息资产如黄金的相对吸引力。随着美联储的货币政策逐渐转向宽松，黄金有望成为资金流入的主要受益者之一。
值得注意的是，在市场避险情绪高涨的背景下，美国10年期国债收益率在9月4日盘中触及3.835%，较前一交易日微涨0.05%。尽管有小幅上升，但整体波动性较小。这种情况显示出投资者对国债的需求依然强劲，因为在经济数据疲弱、市场情绪脆弱的背景下，国债作为避险资产的吸引力上升。
有市场人士分析，美国10年期国债收益率略有上升，更多是因为市场对美联储未来政策的不确定性使得资金在避险与收益之间进行微调，而不是投资者抛弃债券。
那么，投资者如何应对当前的市场动荡？这位市场人士建议，首先要重视避险资产配置。在市场恐慌情绪升温的背景下，黄金和国债等避险资产表现相对稳健。投资者可适当增加对这些资产的配置，以对冲市场下行风险。
其次是关注宏观数据和政策动向。投资者应密切关注即将公布的美国就业数据、美联储利率决议等关键事件，这些数据可能成为市场短期走势的决定性因素。
最后是保持资产配置的灵活性。在不确定性极高的市场环境下，保持投资组合的灵活性尤为重要，以长期视角应对市场波动。
当下，全球金融市场正在经历一个高度敏感和不稳定的时期，这种“大起大落”的市场特征或许正在为未来的重大事件铺垫。
在此期间，投资者更应秉持理性，稳健前行，以在风险与机遇中寻求最优的资产配置方案。
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